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提高債市對科創企業的包容性

作者:鐘言 來源:《債券》 發布時間:2022-06-14

     提高債市對科創企業的包容性正當其時。2021年8月,中國人民銀行等六部門聯合發布《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》,明確提出要探索規范發展高收益債券產品。2021年11月,國務院促進中小企業發展工作領導小組辦公室發布《為“專精特新”中小企業辦實事清單》,提出支持“專精特新”中小企業開展債券融資,通過市場化機制開發更多適合中小企業的債券品種。

  

  科創企業發債融資在現階段仍面臨諸多困難。一是科創企業在發展初期可能存在公司治理機制不完善、現金流不穩定、應收賬款回收不確定性高等情況,這在不同層面影響企業的盈利能力。科創企業財務指標表現相對較弱,在債市融資難度較大。二是“發行人選擇評級機構并付費”的評級機制有礙評級的客觀中立性,導致信用債評級普遍虛高。同時,現有評級模型以財務數據為核心要素,資產規模大、凈利潤相對穩定的企業才容易獲得較高的評級。三是私募基金等具備一定風險識別能力的小型機構投資者風險偏好較高,更傾向于投資科創企業信用債(以下簡稱“科創債”),但受限于資產規模等因素,其較難進入信用債市場。

  

  提高債市對科創企業的包容性,建議從以下幾方面入手。

  

  一是結合知識產權創新,提高科創企業的還本付息能力。探索科創企業以其自有(或擔保人)的知識產權或知識產權轉讓、許可、作價入股而產生的收益權進行質押,用于擔?苿搨鞠⒌膬陡,由投資者投票選擇第三方評估機構對知識產權進行價值評估、審計和權屬審查。探索以知識產權質押貸款等擔保債權作為基礎資產發行資產支持證券,同時要求將募集資金專項用于支持科創企業發展。探索發行知識產權項目收益債券,將募集資金用于知識產權項目的技術開發與商業運營,運營收益用于償還債券本息。

  

  二是試點制度創新,探索更適合科創企業的債市制度。在科創債市場創新中介機構選擇模式,探索實行“投資者投票選擇”機制,由投資者投票選擇信用評級機構、會計師事務所、律師事務所三類中介機構,打破中介機構與發行人之間的利益關聯,確保中介機構客觀中立地出具意見,由此提升信息披露的真實性和透明度。優化備案登記、注冊審核制度,落實注冊制改革。下放審核權力,實現證券發行審核市場化,建立以信息披露為核心的制度體系。豐富信息披露方式,投資者可對科創債開展現場與線上問詢。問詢可通過各備案登記機構的網頁、路演平臺等渠道開展。如科創企業發行企業債券,投資者可以通過中央結算公司的中債路演平臺進行問詢。發債企業也可在該路演平臺向潛在投資者進行宣介,展示企業及融資項目情況等。優化信息披露內容,科創企業可增加關于科創屬性的信息披露,并在發行文件、存續期臨時報告或定期報告中披露與其科創屬性相關的變動事項。

  

  三是完善債市建設,提高債市的包容性。鼓勵科創企業發行永續債。永續債利息可遞延支付,降低還本付息壓力,適用于發展初期資金較為緊張但發展前景良好的科創企業,可提高科創債的市場接受度。鼓勵符合條件的銀行、券商等境內金融機構法人開展現券做市業務,持續向市場提供現券雙邊買賣報價以及回復市場詢價請求等服務,完善價格發現機制,提高市場流動性。鼓勵愿意承擔一定風險以獲得更高收益的私募基金等投資者參與科創債市場,建立投資者分層管理制度,其中私募基金等投資者只能通過做市商進行科創債交易,進一步完善和豐富市場投資者結構,提高科創債交易活躍度。

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